4月29日，TA记者Chris Weatherspoon撰长文对热刺的财务现状进行了系统梳理。文章指出，尽管热刺正深陷财务压力与降级风险之中，但凭借其强大的商业开发能力、世界级球场运营以及多元化收入结构，即便跌入英冠，他们依然将拥有远超其他降级球队的盈利基础与收入规模。不过，高收入并不等同于高利润，在成本高企与债务压力并存的情况下，热刺的财务挑战反而可能在降级后被进一步放大。正如《The Athletic》在财报发布时所指出的，截至今年6月底，热刺队手头的流动现金仅为2040万英镑，创下10年来新低，两年内减少了近1.8亿英镑。即便球场建设已经完成，相关支出逐渐结束，俱乐部的自由现金流（扣除运营和资本支出后的现金）依然持续为负。文章分析指出，热刺上赛季出现了9170万英镑的资金缺口，与前一年相近。这一缺口通过动用5860万英镑现金储备、ENIC注入3500万英镑股本，以及增加190万英镑借款来填补。虽然不断上升的运营成本侵蚀了曾经超过2亿英镑的经营现金流，但真正将热刺推向“需要外部输血”的，是转会支出。2024-25赛季，球员交易净现金流出连续第三年超过1亿英镑。而这一趋势很可能延续到了2025-26赛季。甚至在去年夏天花费1.59亿英镑之前，截至去年6月底，热刺仍有净2.428亿英镑的转会欠款，其中近一半需在一年内支付。如今，他们已经成为足坛转会负债最高的俱乐部之一（尽管曼城和曼联上赛季均超过3亿英镑）。本赛季的欧冠收入无疑缓解了现金流压力，但我们已经知道热刺再次寻求外部资金支持。ENIC在去年12月注资3500万英镑后，又在10月追加了1亿英镑。过去四年中，所有者共投入2.325亿英镑，而此前20年净投入仅为2460万。在此之前一个月，热刺还与澳大利亚金融机构麦格理（Macquarie）达成协议，将本赛季部分英超转播收入进行“保理融资”。这种操作在足球界并不罕见，但对热刺而言却较为少见。俱乐部提前获得一笔现金，作为交换，将未来收到的电视转播收入的一部分支付给麦格理。具体金额未在财报中披露，彭博社报道称约为9000万英镑，但俱乐部未予确认。无论金额多少，这都说明热刺仍在依赖外部融资，这与刘易斯家族的ENIC集团以往的经营风格形成鲜明对比。在场外，俱乐部已经开始收紧开支。两年前，热刺获批在球场旁建设一座30层酒店，截至2025年6月已投入1750万英镑，但项目几乎未实质推进。俱乐部在去年12月与球迷咨询委员会会议中确认，该项目“仍处于暂停状态”。围绕球场周边开发的其他计划（包括南看台后方的四座住宅塔楼）也在重新评估之中。唯一推进的是“印刷厂”（Printworks）项目——一个位于托特纳姆高路、拥有287个床位的学生公寓，已于去年7月开工。那么，如果下个月降级，热刺的财务会发生什么变化？最直接的答案是：“不会有什么好事”，但具体损失程度很难量化，因为几乎没有可参考案例。首先，收入将遭受重创。即便排名第18，本赛季热刺的电视收入预计仍在2亿英镑左右（包括欧冠的7400万）。而一旦降入英冠，这一数字可能骤降至5500万英镑。其他收入的影响更难评估。比赛日收入可能因对手吸引力下降和上座率减少而下滑，高端会员资格的吸引力也会降低。商业收入方面情况不明，但接近俱乐部的人士认为，热刺在这方面“相对稳固”。他们与耐克的装备合同在2024-25赛季带来8600万英镑收入，位列欧洲第七。降级将对这一合同产生多大影响，目前尚不清楚。即便商业收入有所下降，热刺在英冠仍将拥有远超其他降级球队的商业规模。利兹联在2022-23赛季创造的纪录也只有4800万英镑——不到热刺上赛季商业收入的六分之一。即便整体收入下降，热刺仍将是英冠最富有的俱乐部。仅上赛季球场非足球活动带来的3250万英镑收入，就已超过英冠任何球队的比赛日收入，而且这一收入几乎不受竞技成绩影响。再加上约5000万英镑的“降落伞补助”，热刺的收入优势将更加巨大。合理估计，他们在英冠的总收入仍可达到或超过3亿英镑，而该联赛当前纪录仅为1.37亿，大多数球队收入在2500万至4000万之间。但与此同时，成本同样居高不下。此前提到的2.02亿英镑运营成本结构不明，难以大幅削减。即便收入领先，也难以抵消维持这套世界级基础设施的高昂开支。《The Athletic》在3月报道称，一旦降级，大多数一线队球员的薪资将减半，而许多人也很可能离队。出售球员可以部分弥补收入下降，但转会债务不会随降级消失，仍需偿还。更尴尬的是，热刺很可能创下“降级球队最高薪资”的纪录。当前工资总额为2.558亿英镑，远超大多数降级队，也超过此前纪录保持者莱斯特城（2022-23赛季约1.9亿英镑）。通常，降级球队会通过出售球员回笼资金，而热刺若降级，很可能出现大规模清洗。尽管本赛季表现不佳，但队中仍有不少球员在更高水平联赛中具备市场。不过，能否卖出理想价格则是另一回事——过往经验并不乐观。此外，一些成本无法削减。例如每年3000万英镑的利息支出，在5亿至6亿收入规模下尚可承受，但若收入降至英冠水平，则压力陡增。世界级球场的优势，在比赛级别下降后也会被削弱。如果没有英超和欧冠赛事，这座球场在足球运营层面的盈利能力究竟如何，仍是未知数。近年来，刘易斯家族的ENIC集团对俱乐部的资金支持明显增加，而球队在转会市场上的投入并未在成绩上得到回报。即便本赛季重返欧冠，热刺仍需通过所有者注资和融资协议获得约1.9亿英镑资金支持。如果降级发生——甚至即便没有降级——刘易斯家族的ENIC集团很可能还需要继续“掏钱”。上赛季欧联夺冠结束了热刺长达17年的冠军荒，但这一荣誉之外，他们的投入与回报严重不匹配。降级将成为最终的耻辱。更重要的是，这也可能向整个足球世界发出一个信号：即便在当今这个资本主导的时代，金钱也无法完全决定一切。足球终究是一项竞技运动——表现不佳的球队，无论多么富有，只要“差到一定程度”，就必须承担相应的后果。